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有色金属：供需面“掌舵”行业积重难返？

【铝道】减产保价此起彼伏

减产 可谓是有色行业2015年的一出重头戏，压力泵在价格莱阳集体下行的趋势下，国外有色企业率先开始减产行动。10月9日，嘉能可宣布旗下锌矿山减产三分之一，随后又接连公布剥离部分铜矿资产、下调铜铅等基本金属产量计划，市场一度恢复信心，金属价格出现短暂回暖。11月，美国铝业宣布将削减冶炼电解铝产能50.3万吨和氧化铝精炼产能120万吨，相当于全球供应的1%。俄罗斯铝业公司首席执行官11月17日则表示，计划削减较多20万吨铝产量。

自进入去年年底以来，国内有色行业也陆续开始进行联合减产，掀起了国内有色行业的一股减产潮。

11月20日，株洲冶炼集团、中金岭南等10家中国锌行业骨干企业召开锌产业运行形势分析座谈会，共同商定严格控制新增产能，计划减少2016年精锌产量50万吨。11月30，金川集团、吉恩镍业(12..72%,买入)在内的8家中国主要镍生产企业也召开座谈会并发布联合倡议书，计划12月减产1.5万吨镍金属量，2016年削减镍金属产量不少于20%。12月1日，江西铜业、铜陵有色在内的10家中国铜冶炼骨干企业发布联合倡议书，计划2016年减少精铜产量35万吨。

此后，魏桥在内的14家电解铝企业则联合承诺不再重启已关停产能，且还将进一步增加弹性生产规模。

产业升级迫在眉睫

虽然去年有色行业减产盛行，但反映在价格上，对有色金属的拉动作用显得心有余而力不足。

东证期货分析师郭华、曹洋在其年报中表示，无论是收储，还是国内企业联合减产，都无法化解供给过剩的矛盾。在需求端未出现明显回暖迹象之前，对基本金属仍持看跌态度。

北京安泰科信息开发有限公司分析师何笑辉认为，减产数量无论是占产量比例，还是与新增产能相比，效果都不会太明显。但值得注意的是，国内近几年产销之间一直存在缺口。以铜为例，虽然产量增速较快，消费增速趋于放缓，产销缺口从此前的200万吨以上逐年下滑，但国内精铜供应是否过剩其实仍取决于净进口量，而近年来由于铜的金融属性，有相当一部分并没有直接流入消费领域。

即便将来没有进一步的减产出现，35万吨的减产数量，也会令产销缺口再度扩大，认为减产完全对供需结构没有影响也并不客观。 何笑辉表示。

实际上，无论减产对价格的提振作用能持续多久，供应过剩、需求疲弱都是目前有色金属行业普遍面临的问题。

东吴期货研究所所长姜兴春表示，有色、钢铁甚至煤炭，有效产能并未 出清 ，行业整合尚处于初级或者中间阶段。只有通过价格大幅下跌，逼迫更多企业关停，有色才会形成真正的底部区域。应该说，这种供需失衡关系的修复是长期的，目前会加剧大宗商品价格下跌。

中粮期货首席分析师王在荣认为，推进供给侧改革将有助于修复有色金属等大宗商品失衡的供需关系。通过供给侧改革，一些产能过剩的企业可能会受到政策限制，大规模的继续生产将会受到抑制，以此来提高产品质量、消耗库存，给市场产出带来积极影响。

实际上，在供应过剩、需求疲软的产能结构下，产业链上的生产与销售企业首当其冲。据了解，中国铜矿山的现金成本在30000 40000元/吨，从铜价考虑，今年国内接近20%的铜矿山处于亏损状态。不仅上游矿山面临经营上的困难，下游企业的日子同样不好过。

国内某大概周期为3天左右铜加工企业负责人告诉期货，以前一个月可以生产铜杆1000吨，现在减少到800吨，铜材也减少了30%。该负责人表示，目前对企业而言，生存下去才是较重要的事。某电池生产企业工作人员也表示，现在销售利润微薄，而且一些生产废料堆在池子里没人愿意回收，即使有人要，也会把价格压得很低。

除了价格萎靡带来的挑战，2016年对于铅蓄电池生产企业而言，还有一个 烫手山芋 ，即自2016年1月1日起，国家开始对铅蓄电池按4%的税率征收消费税。从上海有色调研的相关企业以及上市公司财务情况数据来看，虽然铅蓄电池毛利率较高，但很多大型电池生产企业净利率仅维持在1% 3%。电池生产企业对此苦不堪言，有企业人士表示，希望冶炼厂跟上游矿山能承担一部分消费税，下游经销商跟消费者也分担一部分，否则，电池生产企业生存状况堪忧。

宏观面继续施压

针对国内外相关企业减产难增效的现象，有市场人士认为，在需求疲弱的背景下，这种规模的减产行为更像是 隔靴搔痒 ，难救有色金属价格于 水深火热 之中。而需求不振，跟中国这一消费大国的经济发展状况紧密相关。

整体来看，2015年中国经济增速继续回落，重要经济指标相比前期高点已经 腰斩 ，如P家具钉PI持续40多个月下降，结构性通缩局面显现。上海钢联高级分析师梁艳红表示，2015年我国固定资产投资和房地产投资增速都处于明显下降通道之中，经济下行态势也使得稳增长政策接连祭出。预计2016年降息降准还会继续，但由于实体经济回报率下滑，企业投资意愿下降，经济依旧会呈现缓慢下行态势。

梁艳红预计，2016年全球主要3、高再与拉力实验机度盘上与标准拉力试样相同的力值点进行对照达120℃特殊材质的热床底板经济体走势将出现分化，美联储将进入加息周期，欧元区货币政策总体宽松，未来经济仍将温和下滑。

宏源期货分析师张小凯认为，中国政府已经转变改革思路，由需求侧改革转向供给侧改革，侧重于简政放权和减税，减少企业生产经营的交易成本，激活经济内在的活力。这是当前的中国经济结构所决定，经济结构转型升级，这也是高频探针中国实现新的经济增长引擎所必须的。改革思路的转变，也就决定了中国未来不会有强刺激，会重财政、轻货币。

除此之外，2015年，美联储加息政策也终于 靴子 落地。

太平洋证券在其研究报告中表示， 美联储加息的短期风险暂时消退，但加息路径的不确定性却会在2016年逐步体现。1985年以来美联储四次加息周期，路径均不相同，难以刻板比较。鉴于当前全球经济疲弱以及通胀水平过低，美联储本次加息周期恐将是较为纠结的一次，对2016年商品价格的影响也颇为复杂。

筑底回升任重道远

展望2016年有色金属走势，东证期货在其年报中表示，直到拉紧断裂时以铜为例，2016年全球精铜增速或仍维持在较低的速度3%，而消费增速受制于没有新的增长点，可能会更低为2% 3%。国内方面同样是这种情况，低铜价将抑制冶炼厂的生产热情，如果开工率维持在80%左右或更低，则2016年精铜产量增速可能在5%。消费方面因为经济复苏尚未看到明显迹象，并且铜消费已经进入大的下行周期，预计也只有5%左右的低速增长。

因此，东证期货预计，2016年铜市仍呈现供应过剩的状况，并可能差于2015年，但因为矿山已经开始收缩生产和降低资本支出，2017年供需情况改善的概率较大。另外，美联储加息以及美国经济走强都将支撑美元强势，这将加重铜价的下行压力。预计未来铜价仍处于下行通道当中。

关于2016年铝价走向，我的有色分析师李旬表示，2016年电解铝行业新增产能预计将达到330万吨，供应过剩格局难以改变，加上氧化铝、煤炭等成本价格维持低位，以及消费增长缺乏亮点，今年铝价反弹或非常有限。

另外，由于价格下跌、环保压力以及矿山贫化等因素影响，2015年国内锌精矿产量首次出现下滑，但进口锌精矿增加很大程度上补充了国内矿产量的降幅。我的有色分析师施婷婷认为，后市应重点关注政策对于产能过剩行业淘汰的情况，在 供应侧改变 、 联合减产 情况下，预计锌产能将减少10%。

此外，商业收储、加工费下降等消息也对锌市形成利好支持。不过，另一方面，由于美联储加息已经启动，油价持续走弱，加上国内宏观经济放缓等，都会使得后期锌价承压。 施婷婷说。

弘业期货在其年报中表示，考虑到中国经济增速放缓和产能过剩问题日趋严重，有色金属仍然面临重重压力，筑底回升任重道远。不过，今年市场的增量资金可能会逐步推升资本市场热度。所以下半年有色有望出现大幅反弹，甚至包括有色金属在内的大宗商品或出现初步见底迹象。

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